市场有过一些茅台抛弃经销商的论调，但至今，批发渠道增速仍高于直营渠道。2024年，批发渠道依旧是主流，包括商超、经销商、电商等在内的批发渠道实现收入957.69亿元，同比提升19.73%。以自营为主的直销渠道收入748.43亿元，同比增长11.32%。

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风格层面，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。基于以上，我们认为7月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡。

十年期国债是指以国家信用为基础，由中央**发行的以十年为期限的国债。由于其具有安全性高、流动性强、收益稳定等特点，十年期国债收益率常被视为“无风险收益率”，成为各类资产定价的锚，也被称为债市“压舱石”。

造成上半年产量增长的原因可能有以下几点：第一，前期新扩张产能较多，且产能利用率逐渐提升，直接贡献产量增量；第二，2025年上半年冶炼厂检修规模同比缩减，检修影响产量减少；第三，阳极板产量持续增长，为电解铜冶炼原料提供了多元化的支撑，支撑冶炼厂开工率；第四，虽TC加工费持续下滑，但金银以及硫酸等冶炼副产品价格的上涨有效弥补了TC加工费低迷导致的亏损，使得部分冶炼厂仍有利润可赚；第五，冶炼厂为保证一季度“开门红”以及半年度冲量，仍然维持高负荷生产。